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高华证券:探讨下一轮放松政策方案

2019-10-09 19:29:28来源:励志吧0次阅读

高华证券:探讨下一轮放松政策方案 2012-07-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美联储主席伯南克今晨在参议院银行委员会发表了半年度Humphrey-Hawkins证词。他的讲话言简意赅,其中提到了对经济前景的谨慎看法、描述了欧元区危机和美国“财政悬崖”相关风险,并总结了当前货币政策立场。

伯南克在问答环节的作答揭示出了更多有用信息,而且还包括了美国联邦公开市场委员会(FOMC)可以选用的四项放松政策:资产购置、贴现窗口融资、调整有关可能的利率走势或美联储资产负债的沟通方式、下调超额准备金利率(IOER)。

我们将在下文对各项政策的优缺点进行分析。

虽然我们认为8、9月份会议上很有可能推出小幅放松举措,但我们预计大规模政策更有可能在大选结束后或2013年年初推行,前提是美联储对短期经济前景本已谨慎的看法不会迅速进一步恶化。

7月17日早间,美联储主席伯南克在参议院银行委员会发表了半年度Humphrey-Hawkins证词(他将于明日在众议院金融服务委员会发表证词)。

伯南克的讲话简明扼要,谈及了三个话题——基本预测下的经济前景、经济前景面临的下行风险以及当前的货币政策立场。

有关经济前景的讨论回顾了经济各领域在近期的表现,重申了6月份经济预测概要(SEP)中的预测,并承认今年以来美国经济“似乎已有所减速”。

有关风险的讨论集中在欧元区形势和美国“财政悬崖”方面。就欧元区形势而言,伯南克对“欧洲当局具备强烈的动机和充足的资源来解决危机”表示有信心。同时,他还指出如果信心有变,则美联储将对美国金融系统予以支持。就“财政悬崖”而言,伯南克再次提醒议员需对美国财政政策路线做出大力调整,同时还要“考虑长期可持续性的必要性和复苏的脆弱性”。

有关货币政策的讲话简要介绍了扭曲操作(美联储称为期限延长项目或MEP)的形式,并概要说明了上次FOMC声明的政策立场。值得注意的是,讲话稿中并未提及任何一项放松政策,尽管从最近的客户交流以及证词发表后的市场反响来看,部分市场参与者似乎对此有所预期。尽管这一遗漏不能排除在下次会议上采取放松决策的可能性,但却表明从目前状况看,我们无法预料是否会采取进一步行动。

与过去一样,讲话后例行的问答环节似乎更引人深思。议员以不同角度询问了伯南克有关在何种情况下引发美联储进一步放松,以及如果美联储决定采取更多措施,面对的选择有哪些。

在被问到何种情况将引发进一步放松时,伯南克在一次回答时表示美联储希望看到“劳动力市场状况更令人满意”,在另一次回答时称,放松取决于“劳动力市场是否持续复苏”。当然,他还提到了美联储使命(鸽派立场明显)中的通胀状况。伯南克称通胀风险“目前相对较低”(尽管他表示FOMC“并不是每个人都认同”他的看法),甚至还暗示有“一定的”通缩风险。回答的先后次序——首先提及的总是使命中就业方面的情况,以及认为通胀温和的观点让我们更加确信,总体来说,劳动力市场数据——尤其是失业率将是决定美联储推出进一步放松政策时机和规模的最重要因素。

在被要求详细说明FOMC还能采取何种措施来推动经济时,伯南克描述了四项货币放松政策的“逻辑顺序”:1)对国债和/或机构按揭抵押证券的新一轮资产购买;2)利用美联储的贴现窗口进行贷款;3)改变对利率可能走势或美联储资产负债表的沟通方式;4)超额准备金利息下调(目前为0.25%)。下图为我们对这些政策可能影响的预测及其正负面影响。

货币放松政策的“逻辑顺序”以上名单中一个引人关注的新计划是利用美联储的贴现窗口。(下调IOER此前经过讨论,因此在名单中并不是第一次出现,但的确意味着将对该政策工具的成本/效益平衡进行重新评估。该计划的回归可能是最近欧洲央行下调存款利率的“示范效应”所致,欧洲央行的这一举措似乎并未引发市场的大幅震荡)。在6月份的新闻发布会上,在被问及英国央行“借款融资”计划时,伯南克表态积极,他的头脑中似乎构想了类似计划——针对信贷状况仍然紧张的经济领域采取“信贷放松”计划,而住宅按揭贷款则是最明显的例证。

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